La explicación está en los ingresos. A finales de 2025, Anthropic facturaba a un ritmo anualizado de 9.000 millones de dólares. En mayo ya eran 47.000 millones, y en verano, según Reuters, superaban los 65.000 millones. Los datos trimestrales van en la misma línea: 4.730 millones en el primer trimestre y más de 11.500 millones en el segundo, frente a 787 millones en el mismo periodo del año anterior.
La propia compañía prevé ingresar entre 190.000 y 200.000 millones de dólares en 2028. Sobre esa previsión se construye buena parte de la valoración.
Anthropic ha registrado su folleto de salida (S-1) de forma confidencial ante la SEC. Aún no es público, pero Reuters ha tenido acceso a él. En 2025 la empresa ingresó unos 4.590 millones y registró una pérdida operativa de 8.060 millones. La pérdida neta llegó a casi 42.000 millones, aunque unos 34.000 millones corresponden a un cargo contable que no supone salida de caja. Cerró el año con 20.280 millones en efectivo.
El folleto también refleja que los ingresos crecen mucho más rápido que los costes, y algunos medios hablan ya de un pequeño beneficio operativo ajustado en el segundo trimestre. Hasta que el documento sea público, cualquiera de estas cifras puede cambiar.
La cifra que más llama la atención es la de los compromisos de gasto en computación e infraestructura: 518.000 millones de dólares para los próximos años. Para entrenar y ejecutar sus modelos, la compañía necesita cantidades enormes de capital, y parte de la financiación llega de sus propios proveedores. Broadcom, por ejemplo, prestará hasta 42.000 millones para que Anthropic arriende sus chips, y esa deuda podría acabar convertida en acciones. Este tipo de estructuras plantea un riesgo de dilución para el accionista.
Hay otros puntos que el folleto deberá aclarar. Dos clientes concentraron en torno a una cuarta parte de los ingresos de 2025, muchos grandes clientes no tienen contratos a largo plazo y casi la mitad de las ventas pasaron por las plataformas en la nube de Amazon y Google. A esto se añade una competencia muy intensa con OpenAI y Google, y un precio por uso de los modelos que no deja de bajar.
¿Cara o justificada?
Todo depende de qué cifra se use como referencia. Con 2 billones, Anthropic cotizaría a unas 30 veces su ritmo de ingresos de verano y a unas 10 veces lo que espera facturar en 2028. Si se toman las ventas reales del segundo trimestre, el múltiplo sube a más de 40 veces. Nvidia o Palantir han convivido con múltiplos exigentes durante años, pero en este caso el inversor estaría pagando, en buena medida, porque la empresa cumpla su propio plan.
El precedente reciente de SpaceX también cuenta. Tras su salida a bolsa, con apenas un 5 % de sus acciones en circulación, llegó a caer más de un 50 % desde máximos. En las grandes OPV con poco capital flotante, las primeras semanas suelen ser muy volátiles.
Lo que queda por ver
La publicación del S-1 definitivo será clave para conocer las cuentas completas, los riesgos y el precio de salida. A partir de ahí, el mercado tendrá por primera vez la oportunidad de invertir directamente en uno de los grandes laboratorios de inteligencia artificial, y no solo en las compañías que le suministran chips o centros de datos.